2月21日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在港交所發(fā)布全球發(fā)售公告，啟動(dòng)招股程序，計(jì)劃于3月3日在港交所主板掛牌上市。值得注意的是，這家擁有4.6萬家門店的現(xiàn)制茶飲企業(yè)近年來業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但與此同時(shí)，其加盟業(yè)務(wù)模式、食品安全問題等隱憂也引起市場關(guān)注。

　　招股書顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在中國及海外共擁有超4.6萬家門店，2024年共實(shí)現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，并實(shí)現(xiàn)約583億元的終端零售額。

　　具體來看，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元; 2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

　　從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的凈利潤超過2023年全年。

　　在規(guī)模與銷量快速增長的同時(shí)，招股書也披露了蜜雪冰城的關(guān)鍵問題——其盈利核心并非來自消費(fèi)者端的產(chǎn)品銷售，而是依賴向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設(shè)備。2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設(shè)備銷售收入為182.2億元，毛利率高達(dá)31.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，占其總收入的比例高達(dá)94.3%。若加上相關(guān)服務(wù)費(fèi)則高達(dá)186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。此外，門店還需自行負(fù)擔(dān)房租、人工、水電等剛性成本。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種經(jīng)營模式很大程度上將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了加盟商身上。而隨著加盟規(guī)模的不斷擴(kuò)大，門店密度激增，部分區(qū)域已出現(xiàn)“短短一條街三家蜜雪冰城”的飽和狀態(tài)。

　　值得投資者關(guān)注的是，蜜雪冰城的加盟模式雖然有助于其快速擴(kuò)張，卻也埋下了隱患，其對(duì)加盟門店的管控不力等問題時(shí)有發(fā)生。近年來，蜜雪冰城多次因食品衛(wèi)生問題引發(fā)關(guān)注。今年2月，有網(wǎng)友向媒體反映在蜜雪冰城下單的魔芋爽外賣吃出塑料異物。

　　除食品衛(wèi)生問題外，蜜雪冰城還曾多次因違法雇傭童工受到行政處罰。2024年3月，牡丹江市蜜雪冰城相關(guān)門店因違法雇傭1名未滿16周歲童工，被牡丹江市人力資源和社會(huì)保障局罰款5000元。此前的2022年，浙江、山東相關(guān)門店也曾因違法使用童工，分別被罰款12500元、5000元。

　　此外，蜜雪冰城招股書還披露了員工社保、公積金欠繳等問題。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城欠繳社保和住房公積金的金額分別為740萬元、1250萬元、570萬元和700萬元，欠繳金額合計(jì)超3000萬元。蜜雪冰城坦言，公司未來或因此面臨被監(jiān)管機(jī)關(guān)處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，蜜雪冰城以“低價(jià)普惠”策略撬動(dòng)下沉市場，成就了茶飲賽道的“規(guī)模神話”，但其高度依賴加盟商輸血和不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模式，逐漸顯露出一定的經(jīng)營隱患。赴港上市雖可為其品牌注入資本動(dòng)能，但如何平衡規(guī)模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權(quán)益保障等，或?qū)⒊蔀槊垩┍�城能否�?shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵考題。畢竟，資本市場追捧的不只是“萬店神話”，更是可持續(xù)、可信賴以及可控的商業(yè)未來。